定制家具行業(yè)風(fēng)景獨(dú)好 業(yè)績(jī)持續(xù)保持高增長(zhǎng)

定制家具企 業(yè)報(bào)表靚麗：2016年中報(bào)，板塊內(nèi)公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高增長(zhǎng);索菲亞進(jìn)入新一輪加速期，收入/利潤(rùn)增速都保持40%以上;好萊客也在改善，收入端開(kāi)始加 速，預(yù)計(jì)全年30%-35%;曲美、百得勝兩家因?yàn)橐?guī)模略小，彈性相對(duì)較大，收入增速分別為96%、47%，報(bào)表充分說(shuō)明定制家具行業(yè)景氣非常高，我們預(yù)計(jì)有望延續(xù)。

三大邏輯支持高增長(zhǎng)：邏輯一：商業(yè)模式好，市場(chǎng)滲透率提升。定制家居是根據(jù)消費(fèi)者的個(gè)性化需求，量身定做，并標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；a(chǎn)的新型商業(yè)模式;具有空間利用好，產(chǎn)品美觀(guān)、性?xún)r(jià)比高等優(yōu)點(diǎn)，搶占了成品家具、手工打制家具的市場(chǎng)份額。與成品家具企業(yè)相比，定制化模式解決了成品家具個(gè)性化需求與規(guī)?；a(chǎn)的矛盾，同時(shí)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)更快，回收資金及盈利質(zhì)量更好。

邏輯二：定制化+渠道零售，“中國(guó)版宜家”不是夢(mèng)想。我們的設(shè)想：未來(lái)定制家具企業(yè)可能開(kāi)設(shè)1000-2000平方米旗艦店(未來(lái)也可能像宜家一樣開(kāi)設(shè)更大的獨(dú)立店)，定制品類(lèi)依然自己生產(chǎn)與銷(xiāo)售;其它品類(lèi)--成品家具、軟裝、飾品等通過(guò)供應(yīng)鏈整合，依靠品牌背書(shū)、價(jià)格優(yōu)勢(shì)、多品類(lèi)、以及一站化采購(gòu)優(yōu)勢(shì)給消費(fèi)者提供更高性?xún)r(jià)比的選擇。

可以參考日本宜得利、韓國(guó)漢森的成功歷程。

邏輯三：成本優(yōu)勢(shì)(規(guī)模+信息化+智能制造)，龍頭企業(yè)份額持續(xù)提升。

相比傳統(tǒng)家具企業(yè)，定制家具行業(yè)門(mén)檻更高，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯著，龍頭企業(yè)可以通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)鑄就高行業(yè)壁壘，大幅降低來(lái)自替代品及新進(jìn)入者的威脅，具有培育高市占率大企業(yè)的土壤。參考韓國(guó)、美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)未來(lái)市占率可達(dá)15%-20%左右。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議：索菲亞：預(yù)計(jì)公司16-18年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)分別為6.85億元、9.95億元、13.7億元;分別增長(zhǎng)49.3%、 45.3%、37.7%;EPS1.49元、2.16元、3元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí);好萊客：預(yù)計(jì)公司16-18年凈利潤(rùn)2.2億元、3.1億元、 4.29億元;分別增長(zhǎng)35.6%、41.1%、38.4%;EPS0.73元、1.04元、1.43元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：定制家具滲透率提升速度不及預(yù)期;;原材料成本上升。

來(lái)源：全景股票